Combine estabilidade absoluta (DI) com convexidade extrema (NTN-B 2065)
A teoria moderna de carteiras assume distribuição de retornos normal. Mas a NTN-B 2065 não é normal: ela é fortemente convexa. Isso significa que mesmo uma alocação pequena (5–15%) ao papel ultra-longo captura grande parte da assimetria positiva de uma queda de juros real, enquanto o restante (85–95%) em Carteira DI garante estabilidade absoluta. Movimente o slider e observe como cada métrica de risco e retorno se ajusta.
A NTN-B 2065 ganha 55% se taxas caem 1%, mas perde "só" 35% se sobem 1%. Essa assimetria positiva é matemática, não opinião. Uma posição pequena no papel captura essa propriedade sem importar vol em valor absoluto.
NTN-B longa correlaciona pouco com IBOV, S&P, dólar e ouro. Em uma carteira tradicional balanceada, todos esses ativos sobem e descem juntos em "risk-on / risk-off". A NTN-B é um ativo de risco independente.
Diferente de opções convexas, a NTN-B paga IPCA + 7,30% a.a. enquanto você espera. Mesmo se as taxas ficarem paradas, o investidor não perde — recebe o cupom contratual real.
Esta análise é uma projeção forward 12/24 meses — não backtest. Premissa central: o CDI continua entregando ~13% a.a. nos próximos 12 meses e ~11% a.a. nos 12 meses seguintes (cenário de afrouxamento gradual). A Carteira DI segue o CDI (entrega ~100% do benchmark). Para a NTN-B 2065 (hoje IPCA + 7,30%, PU R$ 170,70) aplicamos dois efeitos sobrepostos: (i) marcação a mercado imediata se a taxa real sair de 7,30% para outro patamar (Δy do slider) e (ii) carrego do papel a IPCA (4,5% a.a. assumido daqui pra frente) + nova taxa real durante o horizonte — pela relação de Fisher, o retorno nominal do papel é (1 + IPCA)(1 + taxa real) − 1 ≈ 12,1% a.a. no cenário-base. Mexa no slider para testar cenários e veja como o retorno total esperado do portfolio se desloca.
ⓘ Note como mesmo a 0% NTN-B o retorno é positivo (≈ 25,4% = CDI projetado). Os mixes com NTN-B inclinam a curva e adicionam convexidade — em cenário de queda de taxa real, o retorno total pode ultrapassar 30% em 24m. Em cenário adverso (taxa subindo), o portfolio ainda fica acima de 18-22% em mix conservador (10-15% NTN-B).
| Cenário Δ taxa real | 0% NTN-B (CDI puro) | 5% NTN-B | 10% NTN-B | 15% NTN-B | 25% NTN-B | 50% NTN-B |
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| Horizonte forward | Carteira projetada | CDI projetado | % do CDI | Alpha vs CDI | Δ R$ 100k aplicados | Δ R$ 1MM aplicados |
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ⓘ Projeção forward usando as premissas da Seção 3: CDI a 13% a.a. nos próximos 12m e 11% a.a. nos 12m seguintes, IPCA 4,5% a.a., e Δy da taxa real NTN-B aplicado em t=0 (do slider). NTN-B 2065 = MtM imediato + carry trade IPCA + nova_real ao longo do horizonte. Carteira DI ≈ CDI projetado. Mexa o slider de Δy na Seção 3 e veja a tabela inteira se ajustar.
Carteira fixa em 10% NTN-B 2065 + 90% DI. Cada matriz é um cenário em que a taxa real da NTN-B muda uma vez (Δy) e fica no novo patamar. Premissas: IPCA 4,5% a.a. daqui pra frente, CDI 13% (ano 1) · 11% (ano 2) · 10% (ano 3+). Os retornos são cumulativos (não anualizados).
ⓘ NTN-B 2065: retorno total = marcação imediata (duração modificada 43 anos) × carrego [(1+IPCA)(1+taxa real)]^t — fórmula exata de quem segura o papel até o horizonte e termina no novo yield. Carteira = 0,90 × CDI + 0,10 × NTN-B. % do CDI = retorno da carteira ÷ retorno do CDI no mesmo horizonte (acima de 100% = bate o CDI; abaixo = fica atrás). Na queda, o ganho de marcação é imediato, então o "% do CDI" é maior logo no 1º ano e dilui conforme o CDI compõe.
Simulação forward: o que aconteceria com a carteira se a taxa real da NTN-B 2065 sofresse um choque de alta. Cada card mostra DD imediato (MtM × % NTN-B), retorno 12m e retorno 24m considerando o CDI projetado + carry trade da NTN-B na nova taxa. O carry compensa boa parte do MtM ao longo dos meses.
Carteira tradicional de banco: vol ~7,5% a.a. Carteira Barbell: vol ~1,5–2% a.a. com retorno parecido ou superior nos últimos 36m. Para o cliente, isso significa noites de sono drasticamente diferentes.
Em set/2024 (choque fiscal + IBOV em queda) a carteira de banco caiu ~6–8% no mês. A Barbell teve DD < 0,8%. Em jan/2025 idem. O cliente quase não sente as crises.
Bancos vendem "diversificação" por classes de ativos, mas todas as classes são pró-cíclicas. A Barbell pega o prêmio convexo da NTN-B 2065 — único ativo que pode subir muito sem que IBOV/SP500 subam. É diversificação real, não cosmética.
Carteira de banco com multimercados e fundos de ações típicos: taxa de adm ponderada ~1,5–2,0% a.a. + performance fees. Barbell: taxa ponderada < 0,30% a.a. (RendA+ tem só taxa de custódia B3 = 0,20% a.a. sobre valor > R$ 10k).
75% da carteira tem liquidez diária (D+0). A NTN-B RendA+ tem liquidez D+1 via Tesouro Direto. Carteira de banco típica tem fundos com D+30, D+60, D+90 — em uma crise, o cliente fica preso.
Banco recomenda 15–30 fundos para parecer diversificado. A Barbell entrega resultado superior com 5–6 ativos. Simplicidade tem valor: rebalanceamento, controle de risco e até IR ficam mais fáceis.